固定資產(chǎn)投資和主要領(lǐng)域投資的走勢(shì)　?。▎挝唬?）

未來(lái)一段時(shí)期，“穩(wěn)投資”政策帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回暖是一個(gè)大概率事件。待相關(guān)“穩(wěn)投資”政策效應(yīng)得到充分釋放，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資將明顯趨穩(wěn)回升，2018年固定資產(chǎn)投資增速將在6.0%左右。

定量測(cè)算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長(zhǎng)6%以上；基建投資增速回升到5%以上，整體投資增速將超過(guò)6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準(zhǔn)性和適度性。

精準(zhǔn)適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據(jù)多維指標(biāo)優(yōu)選基建項(xiàng)目而非大水漫灌式地支持所有基建項(xiàng)目；要適度引導(dǎo)各地基建投資增速而非放任其大起大落。

□胡祖銓

固定資產(chǎn)投資增速已連續(xù)十個(gè)季度低于GDP

今年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速逐月放緩。1月至8月份，固定資產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)5.3%，創(chuàng)下歷史新低，較上年同期的偏低增速平臺(tái)再放緩2.5個(gè)百分點(diǎn)。受鋼材、水泥等建筑物資價(jià)格較快上漲的帶動(dòng)，上半年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)同比上漲5.7%。但在剔除價(jià)格因素后，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速在零附近。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本平穩(wěn)的背景下，固定資產(chǎn)投資降速主要在于財(cái)政嚴(yán)控隱性債務(wù)。

固定資產(chǎn)投資增速偏離正常合理水平

1月至8月份，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.3%，較上半年名義GDP增速低4.7個(gè)百分點(diǎn)。自2016年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資名義增速已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度低于GDP名義增速。盡管由于統(tǒng)計(jì)口徑不同，固定資產(chǎn)投資與資本形成總額不完全一致，其增速也有些差異，固定資產(chǎn)投資與GDP名義值也不存在直接對(duì)應(yīng)關(guān)系，但總體上看，固定資產(chǎn)投資名義增速應(yīng)該與GDP名義增速存在著一定的合理關(guān)系。固定資產(chǎn)投資名義增速?lài)@著GDP名義增速上下波動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，固定資產(chǎn)投資名義增速大于GDP名義增速；在經(jīng)濟(jì)下行期，固定資產(chǎn)投資名義增速低于GDP名義增速。近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資長(zhǎng)時(shí)期的相對(duì)低速增長(zhǎng)既不利于釋放合理有效內(nèi)需，也不利于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造新供給能力。

基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比大幅回落

1月至8月份，大口徑基礎(chǔ)設(shè)施，包括電熱燃水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)在內(nèi)的投資同比僅增長(zhǎng)0.7%，較上年同期大幅回落15.4個(gè)百分點(diǎn)，拉低整體投資增速3.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體投資減速的貢獻(xiàn)率高達(dá)152%。也就是說(shuō)，如果剔除大口徑基礎(chǔ)設(shè)施投資，剩余行業(yè)投資增速同比是加快的。分行業(yè)看，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資增長(zhǎng)3.1%，較上年同期回落11.2個(gè)百分點(diǎn)；水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)3.4%，回落20.2個(gè)百分點(diǎn)。受推動(dòng)火電去產(chǎn)能的影響，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比下降18.1%。

去年下半年以來(lái)，財(cái)政部門(mén)強(qiáng)化地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管，先后發(fā)布“四規(guī)范”，分別是規(guī)范地方政府舉債融資行為（財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)）、規(guī)范政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)（財(cái)預(yù)〔2017〕87號(hào)）、規(guī)范PPP項(xiàng)目（財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)）、規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為（財(cái)金〔2018〕23號(hào)），促使部分違規(guī)融資的基建項(xiàng)目停建、緩建或停止施工。在缺少地方政府提供增信措施的情況下，地方基建項(xiàng)目的融資難度和融資成本均大幅上升。截至今年二季度末，PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)共清退項(xiàng)目2016個(gè)，累計(jì)清減投資額2.16萬(wàn)億元。此外，隨著金融嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管持續(xù)深入，委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等非標(biāo)融資渠道受到大幅壓縮。今年前8個(gè)月新增非標(biāo)融資規(guī)模凈減少2.01萬(wàn)億元，較上年同期減少4.56萬(wàn)億元。

制造業(yè)投資、民間投資延續(xù)向好態(tài)勢(shì)

1月至8月份，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.5%，較上年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)，高出同期整體投資增速2.2個(gè)百分點(diǎn)，自2013年以來(lái)首次跑贏整體投資。工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格PPI持續(xù)上漲帶動(dòng)上中游制造業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，企業(yè)技改升級(jí)投資需求旺盛，以及政策鼓勵(lì)支持制造業(yè)技改、環(huán)保投資項(xiàng)目，使得企業(yè)投資意愿和能力大幅改善，制造業(yè)投資整體企穩(wěn)回升。分類(lèi)別看，裝備制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.4%，高耗能制造業(yè)增長(zhǎng)8.7%，消費(fèi)品制造業(yè)增長(zhǎng)3.9%。

1月至8月份，民間投資同比增長(zhǎng)8.7%，較上年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，高出同期整體投資增速3.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2017年以來(lái)的向好態(tài)勢(shì)，并自2016年以來(lái)首次跑贏整體投資。其中，采礦業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、建筑業(yè)、教育業(yè)、文體娛樂(lè)業(yè)的民間投資增速大幅加快。受財(cái)政嚴(yán)控隱性債務(wù)、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降杠桿、限制國(guó)企非主業(yè)投資等政策影響，國(guó)有投資同比增長(zhǎng)1.1%，較上年同期大幅回落10.1個(gè)百分點(diǎn)。

由于民間投資主要集中在制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，上述兩個(gè)門(mén)類(lèi)行業(yè)的民間投資額合計(jì)占全部民間投資額的七成左右。因此，民間投資和制造業(yè)投資增長(zhǎng)的相關(guān)程度較高，呈現(xiàn)出同步改善的態(tài)勢(shì)。而國(guó)有投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，今年以來(lái)兩者增速也出現(xiàn)同步大幅回落。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資主要由土地購(gòu)置費(fèi)拉動(dòng)

1月至8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.1%，較上年同期提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。棚改貨幣化安置政策等推動(dòng)二三線(xiàn)城市加快去庫(kù)存進(jìn)度，商品房庫(kù)存規(guī)模持續(xù)減少，新建商品房?jī)r(jià)格加快上漲，房企拿地開(kāi)發(fā)意愿較為強(qiáng)烈，計(jì)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的土地購(gòu)置費(fèi)同比增長(zhǎng)66.9%，增幅較上年同期提升48.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)很大程度上由土地購(gòu)置費(fèi)拉動(dòng)，扣除土地購(gòu)置費(fèi)后，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降3.7%。

商品房庫(kù)存偏緊，加大了商品房市場(chǎng)價(jià)格上漲壓力。8月份，70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，年內(nèi)呈現(xiàn)出環(huán)比逐月抬升的態(tài)勢(shì)。以商品房銷(xiāo)售面積和商品房銷(xiāo)售額為基礎(chǔ)計(jì)算的商品房銷(xiāo)售均價(jià)同比上漲10.1%，較上年同期加快6.0個(gè)百分點(diǎn)。截至8月末，廣義商品房庫(kù)存為14.6億平米，平均去化周期約11.4個(gè)月，已經(jīng)低于業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可的庫(kù)存去化周期為12個(gè)月的下限。

固定資產(chǎn)投資增速有望在6.0%左右

基建投資疲弱已經(jīng)成為影響投資正常增長(zhǎng)的關(guān)鍵桎梏，不利于擴(kuò)大合理有效內(nèi)需和帶動(dòng)就業(yè)。7月31日中央政治局會(huì)議指出，下半年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。9月18日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出聚焦補(bǔ)短板擴(kuò)大有效投資，按照既不過(guò)度依賴(lài)投資、也不能不要投資、防止大起大落的要求，穩(wěn)住投資保持正常增長(zhǎng)。未來(lái)一段時(shí)期，“穩(wěn)投資”政策帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資企穩(wěn)回暖是一個(gè)大概率事件。待相關(guān)“穩(wěn)投資”政策效應(yīng)得到充分釋放，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資將明顯趨穩(wěn)回升，2018年固定資產(chǎn)投資增速將在6.0%左右。

需要強(qiáng)調(diào)的是，基于當(dāng)前制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資保持向好態(tài)勢(shì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資不宜過(guò)度放開(kāi)，“穩(wěn)投資”政策工具要精準(zhǔn)、力度要適度。一是地方政府隱性債務(wù)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須堅(jiān)定不移地予以推進(jìn)。不具備還款能力的基建項(xiàng)目建設(shè)要一律叫停，違法違規(guī)舉債行為要嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)。二是基建投資在持續(xù)六年、年均增速高達(dá)17.2%的高速擴(kuò)張后，面臨著增速回落的自然調(diào)整壓力。允許并推動(dòng)基建投資增速?gòu)母呶环€(wěn)步回落，有助于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、改善投資整體效率、提升投資可持續(xù)性。三是定量測(cè)算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長(zhǎng)6%以上?；ㄍ顿Y增速回升到5%以上，整體投資增速將超過(guò)6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準(zhǔn)性和適度性。

政策工具要聚焦促基建

堅(jiān)持嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)不松勁，聚焦補(bǔ)短板擴(kuò)大有效投資，強(qiáng)化“穩(wěn)投資”政策的精準(zhǔn)度和適度，不搞新一輪的基建投資強(qiáng)刺激，也不搞全面的投資強(qiáng)刺激。精準(zhǔn)適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據(jù)多維指標(biāo)優(yōu)選基建項(xiàng)目而非大水漫灌式地支持所有基建項(xiàng)目；要適度引導(dǎo)各地基建投資增速而非放任其大起大落。

精準(zhǔn)適度發(fā)力有效基礎(chǔ)設(shè)施

一是堅(jiān)持嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)不松勁，維護(hù)財(cái)經(jīng)政策的連續(xù)性和嚴(yán)肅性。二是提高基建投資政策的精準(zhǔn)性和適度性，從經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、生態(tài)效益、債務(wù)可承受度、資金合規(guī)性等多維度，優(yōu)選出有效基建項(xiàng)目予以支持。重點(diǎn)支持“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通骨干網(wǎng)絡(luò)特別是中西部鐵路公路、干線(xiàn)航道、樞紐和支線(xiàn)機(jī)場(chǎng)、重大水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保重點(diǎn)工程等。三是適當(dāng)降低基建投資項(xiàng)目的最低資本金要求，下調(diào)各類(lèi)基建項(xiàng)目最低資本金比例。四是加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金的使用進(jìn)度，爭(zhēng)取早投資、早見(jiàn)效。五是盡快推動(dòng)民間資本推介項(xiàng)目早日落地，研究設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施民間投資基金等，吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

大力挖潛民間投資增長(zhǎng)空間

一是對(duì)于生產(chǎn)能力充分、國(guó)企事業(yè)單位壟斷力量強(qiáng)的行業(yè)，要以推動(dòng)國(guó)企改革、事業(yè)單位改制為重心，把混合所有制改革、鼓勵(lì)支持民間資本投資作為重點(diǎn)。比如，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)。二是對(duì)于生產(chǎn)能力不足、供給不充分的行業(yè)，要把放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境放在更突出位置，吸引更多民間投資來(lái)增加有效供給。比如，教育業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)。三是進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。持續(xù)深化放管服改革，清理廢除妨礙統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)定和做法，加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，特別是政務(wù)誠(chéng)信建設(shè)力度。進(jìn)一步研究出臺(tái)更大規(guī)模的減稅、降費(fèi)措施。暢通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)機(jī)制，采取建立貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制等方式，緩解小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題。強(qiáng)化民營(yíng)主體的產(chǎn)權(quán)保護(hù)，提升民間投資的“安全感”。

加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制

一是穩(wěn)步完善土地供應(yīng)制度。著力調(diào)整中央地方財(cái)稅分配格局，增強(qiáng)地方自有財(cái)政實(shí)力，減輕對(duì)土地出讓金的依賴(lài)程度。同時(shí)，加快建設(shè)城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)，推動(dòng)農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地與城市建設(shè)用地同等入市、同權(quán)同價(jià)，穩(wěn)步破除地方政府在土地供應(yīng)上的絕對(duì)壟斷地位。二是加快完善保障性住房制度。將保障性住房制度打造成為覆蓋融資、建造、分配、流轉(zhuǎn)等各環(huán)節(jié)的閉環(huán)，不與市場(chǎng)化住房體系發(fā)生直接聯(lián)系；調(diào)整貨幣化安置、共有產(chǎn)權(quán)房等短期政策；強(qiáng)化保障性住房的分配管理。三是進(jìn)一步完善租賃住房制度。將專(zhuān)業(yè)租賃機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人的住房租賃作為住房租賃市場(chǎng)的主流模式（B2C），支持規(guī)?；?、專(zhuān)業(yè)化租賃機(jī)構(gòu)有序發(fā)展壯大。盡快出臺(tái)一批與住房租賃相關(guān)的優(yōu)惠政策，支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房租賃項(xiàng)目進(jìn)行金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。四是擇機(jī)完善房地產(chǎn)財(cái)稅制度。按照“立法先行、充分授權(quán)、分步推進(jìn)”的原則，推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法和實(shí)施。

轉(zhuǎn)載自上海證券報(bào)